一揽子稳市政策协同发力 资本市场内生稳定机制加快完善

近日，监管部门密集出台一揽子稳市场政策。11月2日，央行会同金融监管总局、中国证监会召开互换便利、股票回购增持再贷款两场座谈会，部署用好用足政策工具，证监会有关部门负责人就稳市场稳预期工作答记者问。11月3日，央行如期开展1000亿元互换便利操作，规模接近前两轮总和。

在此背景下，11月4日，A股放量普涨，三大指数集体走高，科创50指数大涨近10%，两市成交额超2万亿元，半导体产业链领涨。多家券商首席认为，本轮政策兼顾短期预期修复与长期制度建设，内生稳定体系正加快完善。

千亿互换便利落地

稳市工具从应急走向常态

11月3日落地的互换便利操作金额1000亿元，31家证券公司、基金公司参与投标，中标费率为10个基点，期限一年，可视情展期。这是该工具2024年9月宣布、10月首次操作后的第三次操作，此前两次金额分别为500亿元、550亿元，各有20家机构参与。参与机构与申报额度均超前两次，规模与前两轮总和（1050亿元）相当。

长城证券首席经济学家汪毅表示，一年期可展期安排，标志着互换便利已从试点转向常态化、市场化的流动性托底工具。工具以券券互换模式盘活存量资产，允许机构以债券、股票ETF等为质押换入国债、央行票据等高流动性资产，全程不新增基础货币，稳住市场的同时保持宏观政策稳健。市场筑底阶段，工具提供流动性缓冲，有助于打破“净值回撤-集中赎回-被动减持”的负循环，短期缓释抛压、平抑波动，中长期打通股债流动性传导，构建逆周期调节长效机制。

光大证券固收首席分析师张旭认为，互换便利既通过政策信号稳定预期，又改善非银融资条件、增强机构增持股票能力，缓解赎回压力下的被动抛售压力。他测算，以2024年10月21日首次操作为基准，此后15个交易日，上证指数累计上涨6.18%，稳市效果可从历史表现中寻得印证。

国金证券非银首席分析师舒思勤表示，本轮操作落在市场波动期，属逆周期主动操作，监管导向已从鼓励参与转向督促入市、看重实效，与再贷款降息、护盘式回购优化、主动ETF建仓形成组合拳，信号意义强于前两次。

同步升级的还有股票回购增持再贷款政策。工具由阶段性安排转为长期制度安排，利率由1.25%降至1%，金融机构按市场化原则加点投放，机构入市成本进一步下降。

制度建设多维发力

市场韧性根基持续夯实

在华福证券研究所所长任志强看来，本轮政策从货币工具、回购制度、产品供给、两融机制四个维度同步推进。回购端，一方面把股价“破发”新增为护盘式回购触发情形，取消上市满6个月方可回购的限制以及开盘、收盘集合竞价阶段的申报限制，降低上市公司回购的操作门槛；另一方面对上市36个月内、存在超募资金的上市公司提出明确的回购履职要求，推动从年度现金分红、超募资金中计提回购专项基金，护盘回购股份卖出收益也纳入基金专户，构建起闭环资金机制，政策导向从引导鼓励向刚性约束逐步转变。

产品与交易端方面，首批主动ETF加快落地，指数ETF、多资产指数基金、浮动费率产品等供给持续丰富，引导公募逆周期布局；两融风控指标逆周期优化，适度释放融资空间、盘活存量资金，增量引入与存量激活并举。

国金证券首席经济学家宋雪涛认为，当前经济转型和新质生产力发展已取得积极进展，工具运作机制更加成熟，本轮政策更注重稳定机制的长期建设。互换便利扩容与再贷款制度化配合，既缓解短期非理性波动，也有助于建立稳定可持续的资金供给机制，为资本市场长期发展创造条件。

东北证券宏观首席分析师廖博表示，近期市场波动主要是流动性再平衡，产业趋势和宏观基本面暂未明显变化，股市将向内在价值回归，调整较多的科创板、创业板有望迎来估值修复，计算机、电子、通信、机械等硬科技板块长期向好势头未变。三季度上市公司业绩延续较高增长，基本面和盈利韧性将决定市场表现的斜率与可持续性。

总的来看，机构人士认为，稳市工具常态化运作与基础制度建设协同推进，政策合力有望改善资金面和市场预期，资本市场平稳运行的根基将进一步夯实。