全球利率中枢抬升 大类资产或迎重新定价

记者 陈佳怡 陈颖清

当前，海外多国长期国债收益率持续攀升，大类资产面临不同程度的扰动：一方面，海外债券市场表现分化，高利率对科技成长等权益资产估值形成压力；另一方面，在股债相关性上升、通胀及地缘风险扰动加大的背景下，商品类资产的配置价值受到更多关注。

高利率环境对权益资产估值的影响正在逐步显现。当地时间8月18日，纳斯达克综合指数下跌1.33%，费城半导体指数下跌4.98%，科技成长板块波动明显加大。

从投资角度来看，鑫元基金表示，美债收益率高企或对大型科技股的估值构成一定压力。景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭也表示，此类股票对贴现率变化更为敏感，同时也会削弱市场上极高估值标的的倍数合理性。

近年来，随着股债相关性上升，传统股债对冲逻辑阶段性失效。中航证券首席经济学家董忠云对上海证券报记者表示，在通胀驱动的利率上行环境中，股票和债券价格可能出现同向波动，过去“股跌债涨”的对冲效果有所减弱，传统股债搭配策略也需要被重新审视。

随着市场波动性提升，投资者愈发关注，如何以多元化资产配置提升投资组合韧性。在此背景下，商品类资产被视为分散风险的重要工具。

施罗德基金表示，由于不同商品受到供需关系、宏观经济环境及行业因素影响，其价格表现往往并不同步，也因此能够为投资组合提供不同于股票和债券的风险收益来源。从资产配置角度来看，商品类资产的重要价值之一在于分散风险。

新华基金固定收益投资部基金经理朱韦康对记者表示，参考历史经验，真正对经济和权益资产形成明显约束的并非名义利率本身，而是实际利率在较高水平持续运行。当前美国经济尚未受到实际利率的明显限制，叠加中东地缘冲突背景下全球通胀仍存在上行风险，因此现阶段在大类资产配置上，看好后市商品资产的配置价值。

“在投资框架中，不同资产具有不同的功能定位。股债资产主要承担基础收益和超额收益作用，而黄金、商品、REITs等资产则能够进一步丰富收益来源。其中，黄金主要用于对冲地缘政治、美元信用等尾部风险，商品更多用于应对通胀上行，在流动性充裕或供需错配阶段也可提供另类收益来源。”永赢元盈稳健多资产90天持有基金基金经理段伟良对记者表示。

对于各类资产之间的配比，段伟良建议，可通过结合波动率等定量指标与宏观经济周期判断，动态调整各类资产权重，降低单一资产波动的影响，从而把握应对不同市场环境下的长期增长机遇。