债市“惊魂”，美国财政部紧急下场

记者 陈佳怡 范子萌

当地时间8月19日，美国财政部突然宣布扩大长期名义国债回购规模，将流动性支持回购操作的规模至少增加一倍，单次操作的最高规模将由20亿美元，至少提高至40亿美元。此次调整涵盖10年期至20年期和20年期至30年期债券，调整将于9月9日生效，持续至2026年11月4日。美国财政部表示，将在下一次季度再融资会议上（定于2026年11月4日举行）提供有关未来回购规模的更多信息。

此次美国财政部宣布回购规模扩容，正值美国长期国债收益率持续攀升之际。8月17日，30年期美债收益率升至5.31%，创下2007年6月以来新高，10年期美债收益率站上4.7%关口。更值得警惕的是，这场抛售并非局限于美国，德国、法国、日本等主要经济体的长期限国债收益率也纷纷走高，海外债市联动共振。

当加息预期陆续退潮，美债长端收益率为何仍在逆势上涨？这场海外债市抛售“风暴”背后，究竟有哪些力量在推波助澜？

债市抛售“风暴”席卷多国

近期，随着美国通胀、就业数据持续降温，美联储加息预期回落，对政策路径更为敏感的短端美债收益率开始下行。而在美国长期财政可持续性问题、债券供需格局变化、期限溢价抬升等因素支撑下，长端美债收益率持续攀升。

债券收益率曲线的陡峭化，在一定程度上反映出市场对债券资产的配置思路已然发生了变化。中航证券首席经济学家董忠云对上海证券报记者表示，当前美国短期利率不低、长债存在较大波动，资金更倾向于通过短债获取收益，“买短债，避长债”或成为当下较为主流的配置思路。

“短端下，长端上”的背离，正成为当前美债市场最值得关注的现象。对此，董忠云表示，这反映出长端美债的定价逻辑已经发生变化——短端仍由政策利率预期主导，而长端则越来越由供需格局和风险补偿主导。

海外其他债券市场也正在经历一轮联动的收益率上行。日本30年期国债收益率8月18日收于4.096%、10年期国债收益率报2.934%。从隔夜欧洲市场收盘情况来看：德国10年期国债收益率8月18日升至3.261%，创下2011年以来高位；法国30年期国债收益率升至4.898%，创下2008年以来高位。

债市抛售“风暴”席卷美欧日多国，市场恐慌情绪持续发酵。8月19日亚洲交易时段，长期美债收益率虽略有回落，暂时止住了抛售态势，但市场紧张气氛并未就此消散。

8月19日，日韩股市集体收跌。日经225指数收跌3.16%，韩国综合指数收跌5.80%。美股市场方面，截至8月18日收盘，道指跌0.22%，纳指跌1.33%，标普500指数跌0.69%。

多重因素推动长期美债收益率攀升

这场海外债市抛售“风暴”背后，有何驱动因素？

其一，中东地缘局势升级，引发市场对于通胀升温的担忧。浙商证券宏观首席分析师林成炜对记者表示，当前全球能源体系安全垫，包括全球能源库存、各国能源补贴政策等陆续耗尽或到期，若届时霍尔木兹海峡持续封锁，油价上行对基本面的冲击可能非线性化。

其二，美国财政可持续性问题是长期担忧。当前，美国联邦政府债务逼近创纪录的40万亿美元。美国7月联邦预算赤字达4320亿美元，较去年同期增长约48%。“投资者对财政挥霍无度越来越没有耐心。”凯投宏观首席市场经济学家乔纳斯·戈尔特曼说。

其三，供需格局的变化也值得关注。当前，AI资本开支显著增加，带来大量的长久期企业债券供给，这在一定程度上对美债需求形成“挤出效应”。

与此同时，海外需求边际走弱。美国财政部公布的6月国际资本流动报告（TIC）显示，海外投资者当月持有的美债总额降至9.299万亿美元。作为美国最大的海外“债主”，日本6月持仓规模降至1.116万亿美元，单月减持规模高达264亿美元。

董忠云对记者表示，美国财政状况的结构性恶化，使长债供给压力成为常态而非脉冲，边际买家对财政风险的敏感度系统性提高，也最终改变了长端的定价逻辑。光大证券首席宏观分析师赵格格对记者表示，美债的供需结构失衡引发了期限溢价抬升，即投资者对于持有长期的美债要求获得更高的风险补偿。

美联储政策的不确定性，也让这场风暴难以平息。中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆对记者表示，美联储政策的可预测性下降，这种不确定性加大了投资者对长期资产风险补偿的要求。

收益率高位震荡延续，

警惕负向循环风险

展望后续，受访分析人士认为，美债收益率大概率维持高位震荡，曲线形态继续偏陡峭化。

“未来美债会维持陡峭化的走势，中长期美债收益率易上难下。”赵格格认为原因有二：一是受供应链重构、AI建设及能源转型等结构性因素影响，市场对长期通胀的担忧不会轻易消散；二是美债规模扩张趋势难以逆转，期限溢价抬升美债收益率后，政府付息成本随之提高，也会加速美债规模扩张，形成恶性循环。

对于美国财政部8月19日宣布将扩大长期名义票息债券的流动性支持回购操作规模，有分析人士认为，此举体现了美国财政部为长期美债市场提供更大流动性支持的意愿。

消息公布后，美债市场情绪获得提振，长期美债收益率应声下跌。截至北京时间8月19日21时30分，30年期美债收益率回落至5.199%，10年期美债收益率回落至4.643%。