股债跷跷板效应再现 10年期国债收益率重返1.7%上方

8月27日，A股主要指数集体收涨，科创50指数上涨3.77%；债市则承压回调，国债期货全线收跌，30年期品种跌破116元关口，10年期国债收益率时隔十个交易日重返1.7%上方，股债跷跷板效应再次显现。

股债走势分化之际，影响债市的多重因素也在发生变化。业内人士认为，国债收益率进一步下行需要更强的推动因素，债市或逐步告别单边走势，进入波动加剧阶段。

股市走强 债市承压

8月27日，债市期、现货同步走弱，长端品种调整幅度居前。截至收盘，30年期国债期货下跌0.54%，报115.84元，跌破116元关口；10年期、5年期和2年期品种分别下跌0.16%、0.11%和0.03%。现券市场上，主要券种收益率集体上行。其中，10年期国债活跃券收益率重返1.7%上方，打破了此前十个交易日运行于该关口下方的状态。

与债市调整形成对照的是，A股主要指数集体走强。8月27日，A股主要指数集体收涨，全市场超过3300只个股上涨。

对于风险偏好的变化，广发证券研报认为，经过7月以来的调整，科技类资产的估值压力与交易拥挤程度已得到一定消化，宏观与微观风险逐步缓释，风险偏好不易再单边收缩。

债市做多动力减弱

股债跷跷板效应之外，债市自身积累的调整因素也不容忽视。

财政政策加快落地，是机构关注的一项重要变化。广发证券认为，8月新增专项债与特别国债发行规模合计为7288亿元，较7月增加1976亿元。与发行提速相呼应，近期相关政策部署接连推进：8月14日，国家发展改革委部署加快推进2026年新型政策性金融工具投放工作；8月21日，财政部提出，抓紧指导地方组织好债券发行，推动项目尽快开工；8月25日，国家发展改革委召开“六网协同”协调推进工作会，研究“六张网”投融资机制和支持政策。

有国债期货投资经理称，随着政策加快落地、极端天气影响逐步减弱，建筑业景气度或边际修复。这意味着债市需要同时消化两方面变化：一方面，新增债券供给增加，可能缓解此前可配置资产不足的局面；另一方面，项目建设提速，也可能带动市场重新评估经济修复的力度。

开源证券研报认为，二季度社会消费品零售总额等数据反映出内需偏弱，但随着7月新一轮稳增长政策落地，经济再次回升的概率有所增加。此外，8月高频数据显示，PPI同比增速或重新上行。

资金面能否提供进一步支持，则关系到债市做多逻辑能否延续。开源证券认为，当前隔夜资金价格在1.4%左右，与2025年下半年相近，并未出现明显的进一步宽松迹象。该机构对后续降息持谨慎态度。

同时，前期宽松预期已在债券价格中有所体现。广发证券认为，市场已对宽松预期进行了两轮定价，10年期国债与7天期逆回购之间的利差此前再度压缩至30个基点以内，处于偏低水平。国债收益率若要在此基础上进一步实质性下行，需要更强的触发因素。

单边行情或难延续

随着9月临近，债市能否延续此前走势，成为市场关注的焦点。

广发证券认为，收益率在当前位置可能波动加大，告别单边趋势。应警惕通胀预期变化、稳增长政策推进等因素带来的债市调整风险，不能仅依据债券供求关系判断后续行情。

从短期来看，政府债发行节奏与机构承接能力之间的变化需要关注。如果新增供给增加，而机构配置步伐放缓，债市或面临阶段性压力。此前积累的浮盈，也可能在市场波动时转化为止盈需求，放大短期调整幅度。

不过，9月并不意味着债市必然下跌。相较于简单套用往年同期走势，今年更需观察的是，政策资金能否及时转化为项目建设，资金面能否保持平稳，以及经济和通胀数据能否验证市场预期。

除了短期供需变化，货币政策框架转型对债市运行节奏的影响，也被机构纳入观察。广发证券认为，随着政策更加注重结构、信贷投放重质提效，通过增加流动性供给推动商业银行扩表的必要性可能减弱，银行资产配置需求也可能不及以往周期。

同时，有资金交易员认为，在低利率环境下，政策对债券收益率曲线的关注或增强。当长期与短期债券收益率之间的差距较大时，市场存在压缩期限利差的投资机会；但随着利差不断收窄，长端和超长端债券收益率进一步下行也可能面临更多约束。（记者 张欣然）