救急不兜底，央行推出稳债市新工具

  中国人民银行10月26日发布公告称，决定设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）。这是一个什么工具？主要解决什么问题？

  从这个工具的名称，就可以看出三个关键指向：债市、非银、赎回。通俗来说，就是中国人民银行面向银行理财、公募基金等非银行类金融机构，开辟了一条应急借钱的通道，专在债市大幅波动、产品遭遇集中赎回的极端情形下启用。

  为什么要创设这样的工具？

  近年来，银行理财、公募基金等资管机构在居民财富管理、社会融资中的作用日益凸显。截至2025年末，银行理财产品存续规模达33.29万亿元，公募基金资产净值约37.71万亿元。规模持续壮大的同时，大量资金加快流入债券市场，资管机构成为债市的重要参与力量。

  过去，银行缺钱可向央行借，且各期限逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利等工具一应俱全。但对资管类非银机构来说，央行曾有过支持案例但未形成成熟机制。

  不久前，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会开幕式上宣布，将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，目的是建立债券市场稳定机制。

  10月26日，这项工具正式设立，补齐了非银机构应急流动性支持的机制短板。

  这项工具何时用？

  潘功胜明确提出：这项工具在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景时启用。也就是说，平时不用，特定情景下才用。

  正常情况下，资管产品赎回通常可以通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易予以应对。

  但当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能带低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环。这时工具会及时出手，给相关机构提供流动性支持以应对棘手情况。

  这项工具怎么用？

  此次中国人民银行严格遵守不能对非银机构发放贷款的要求，再次采取“互换便利操作”的方式，实现对非银机构的紧急流动性支持。

  2024年10月，中国人民银行创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。

  此次大额赎回流动性支持工具借鉴了相关实践，支持资管类非银机构从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买遭遇大额赎回产品的合格资产。

  根据公告，此次工具的操作对象还包括资管公司的母行和母公司。光大证券固定收益首席分析师张旭认为，这主要与母行和母公司的资金实力更雄厚、抵御风险能力更强有关，此前出现过母行对其理财公司提供支持的情况。

  值得注意的是，这项工具旨在维护市场稳定，绝不是拿钱救机构。央行公告明确提出，参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。

  潘功胜也强调，与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉。

  “相关审慎管理要求并非一次性的准入门槛，而是贯穿于工具使用全过程的持续性约束。”张旭表示，过度投机行为产生的损失不应转嫁其他主体。因此，工具在及时缓解流动性冲击的同时，也强调要维护市场纪律，这有利于更好支持债市稳健良性运行。

  新华社记者吴雨、任军