港股IPO“变奏” 融资额创16年来新高 基石投资者占比超八成

　　10月28日，东山精密H股在港交所上市（募资总额98.76亿港元），这是今年第118家在港股上市的公司。据Wind数据统计，截至10月28日，港股IPO融资额达到4013.92亿港元，同比增长83.59%。这一融资额已创下2011年以来新高，距离2010年全年4144亿港元的历史峰值仅差约130亿港元。

　　年内港股IPO市场呈现鲜明特点：融资额向少数大项目集中，前十大IPO募资额占整体募资额比例达45%，中小盘新股并不“好发”；上半年打新盈利确定性较强，但自第三季度开始，新股首日破发率阶段性走高；港股IPO融资高速扩张下，基石投资者挑选IPO标的更为审慎。

　　年内IPO融资额已超过去两年之和

　　今年港股IPO市场发行端热度持续高企。Wind数据显示，截至10月28日，年内港股IPO融资额已超过去两年IPO融资额总和。不过，港股市场一位资深人士对上海证券报记者表示：“今年IPO市场的底色是超大型新股集中发行，而不是普遍繁荣。”

　　一方面，是“A+H”大型新股集中上市。年内前三大IPO均为“A+H”公司，分别是中际旭创、立讯精密和胜宏科技，合计募资1096.16亿港元，占年内总募资额的27.3%。前十大IPO合计募资1806.97亿港元，其中9家是“A+H”公司。

　　“这10家超大型IPO几乎贡献了年内募资额的一半，只是这种‘大块头扎堆’的高频上市节奏，10月以来有所调整。除了10月28日东山精密在港股上市外，港股主板已连续多日未见‘A+H’企业上市。”上述市场人士表示。

　　另一方面，年内有40家公司的IPO募资额不足10亿港元，如卓正医疗、溜溜梅、深演智能等，这些公司合计募资228.19亿港元，约占整体募资额的5.68%。天爱资本投资总监杜先杰对记者表示：“这些市值几十亿、发行盘几亿港元的公司，也是港股IPO市场的重要组成部分。这些小公司的筹码一般较为稀缺，资金博弈性较强。”

　　“打新”收益开始分化

　　年内港股新股市场冷热不均。据统计，截至10月28日，年内118家IPO公司中，有28家企业上市首日涨幅超过一倍，其中曦智科技-P、白鸽在线两家公司首日涨幅均超过三倍；首日收盘股价下跌的有30家（含当日上市的东山精密），破发率为25.42%。进入三季度以来，新股破发概率升高。

　　一位资深市场人士对记者表示，今年港股市场，尤其是科技企业IPO融资呈现出规模性的增长，有力地支持了内地科技型企业高质量发展，其整体发行估值也没有透支成长预期，为二级市场留出了承接空间。

　　“繁荣背后，市场也出现分化。”该人士观察到三重市场变化：从供给端看，自今年5月起，港股IPO发行节奏提速，市场孖展（保证金）资金、机构筹码与散户注意力被更多项目分摊，一些新股未能获得市场资金关注。从定价端看，上半年领涨的是AI赛道，部分新股首日大涨背后是赛道情绪提供的估值弹性。在市场调整阶段，部分新股发行估值仍处高位，因而挂牌首日宣告破发。从承接端看，近1个月期港元拆息利率高于8月中旬水平，打新融资成本抬升，市场打新资金主要集中于个别稀缺标的。

　　定价端的分化已传导至发行端。10月25日，工业具身智能机器人企业微亿智造宣布，经考虑包括现行市况在内的多项因素，决定延迟全球发售及港股上市，后续将择机推进。据不完全统计，这是年内第5家招股结束后紧急“刹车”的企业。

　　“当新股收益的确定性出现变化，投资者就会重新审视发行估值和上市后的市场承接力量，企业也需要重新衡量融资条件。暂缓本身对投资者来说也是一种风险提示。”上述市场人士表示。

　　基石投资者挑资产更严格了

　　据记者统计，年内118家IPO公司中，99家企业引入了基石投资者，占比为83.89%。不少企业的基石投资者包揽了全球发售份额的近一半：中际旭创港股IPO基石投资者合计认购约34.50亿美元，占全球发售股份比例约49.12%；东山精密H股发行共引入20名基石投资者，合计认购约5689.16万股，占全球发售股份比例约50%。

　　业内人士认为，从结构上看，基石认购占比较高的新股，大致集中在两条主线：一条是AI与半导体领域的稀缺标的，以壁仞科技、智谱、曦智科技-P为代表；另一条是A股行业龙头的H股发行，如立讯精密、胜宏科技及中际旭创等，这些公司凭借A股市值和产业地位，对基石阵容具备号召力。

　　不过，由于三季度港股新股破发率抬升，基石投资者也需要直面锁仓期内的账面浮亏压力。汇生国际资本总裁黄立冲对记者表示，目前基石投资者对项目的挑选也更为严格。

　　据黄立冲判断，今年内地险资是最活跃的“耐心资本”，泰康人寿、大家人寿、阳光人寿、新华资产等年内已现身多家港股IPO公司的基石名单。此外，国际长线资金是基石投资的重要参与方，其中中东主权财富基金的参与度近年明显提升。

　　“险资敢于锁仓，底气来自负债端久期。”黄立冲认为，保险资金负债久期普遍在十年以上，而基石股份的禁售期普遍为6个月，期限约束相对有限。因此，险资更看重企业三至五年的成长空间与估值安全边际。与险资不同，国际长线投资者更在意企业在全球产业链中的份额与稀缺性，对高估值项目的价格敏感度也更高。

　　一位港股市场投行人士对记者表示，基石投资者自带6个月锁定期，但机构内部也有风控指标与业绩考核压力。未来基石投资者会越来越重视发行估值的安全边际、企业盈利的兑现能力，以及解禁之后的市场流动性。

　　黄立冲则表示：“基石投资正从‘什么热买什么’变成‘只买能拿住的’，从‘抢份额’退回‘算安全边际’。”